宏源证券“大跃进”

“业务大胆，资源广泛，机制灵活，超出想象。”这是一位券商资管主办对宏源证券资产管理部门的评价。

今年以来，往日平平无奇的宏源证券凭借以银证票据业务为代表的定向资产管理业务，迅速崛起，成为券商资产管理市场最为激进的一匹黑马。

短短6个月时间，宏源证券受托管理资金本金总额，从年初的45.48亿元增至年中的 651.67亿元，增幅达到13倍多。这个涨势在6月以后并未停止，虽然最新的数据信息尚未公布，但前述券商资管主办对其资管业务规模的估计是，“肯定已经超过1000亿，今年年底有望达到1500亿到2000亿。”

宏源证券的崛起曾让很多券商资产管理部人士艳羡不已。上海东方证券资产管理部总经理陈光明在接受媒体采访时表示，“我们有点路径依赖，习惯于做利润比较高的业务，在这一轮服务对象的创新中，定位保守了些。”

不过，当券商资产管理业务费率经过半年激战，通道费率由千分之一降至万分之三、四之时，这种羡慕变成了观望。当其他券商纷纷表示承受不了惨烈的佣金大战时，宏源证券为何仍然敢于坚持以通道业务为资产管理的主攻方向？

定向资管黑马

“从今年2月开始，我们开始发力定向资产管理业务。”一位宏源证券内部人士表示，“当时就定下了调子，要把这项业务当作资产管理业务的核心来做”。

事实上，所谓的定向资管即是与银行进行深度合作，将银行体系内的票据通过券商定向资管渠道转至表外，以腾出信贷额度。截至目前，宏源证券已经与三十多家银行进行合作，“完成了近百单业务”。

宏源证券在定向资产管理上的发力，颇有些“失之东隅，收之桑榆”的无奈。

2002年，宏源证券获得资产管理业务资格，2008年开展集合资产管理业务。但在集合资产管理上，宏源证券并无优势。相关数据显示，宏源证券到目前为止的七个集合理财产品中，有五个净值跌破一元，录得亏损，仅两支债券基金得免。

正是在这样的背景下，宏源证券开始着力拓展定向资产管理业务。2011年年报的数据或许就是佐证。

宏源证券2011年度的总资产管理净收入由2010年的0.652亿元下降至0.59亿元，其中集合资产管理净收入由0.651亿元下降至0.574亿元，定向资产管理收入则由微不足道的95万元上升至200万元。

而截至今年三季度，宏源证券来自资产管理业务的净收入已经达到0.55亿元，较去年同期增长111%，其中第三季度收入即达到0.33亿元。

“一个数据可以推算出宏源证券现阶段的真实受托资产管理规模。”前述券商资产管理部主办表示，“2012年上半年受托管理净收入是0.22亿元，规模是651亿。三季度收入是0.33亿元，而且通道费率还在不断下降，保守估计宏源的受托资产管理量也应该达到1500亿左右。”

坚持通道主业

在银证合作中，券商定向资管对银行票据的购买有两种形式，一为票据收益权购买，二为买断式购买票据。后者对于银行来说是完全出表，因而能够获得银行的重视，通道费率也会更高。

业界传闻，资管业务爆发的几家券商，正是曲线实现了银行票据的买断式购买，因而迅速做大规模。

但是随着大多数券商闻风而至，不管是购买收益权还是买断式，通道业务费率大战已是十分惨烈。前述宏源证券内部人士表示，宏源证券有些业务费率低至万分之三、四，甚至万分之五都有。

多数接受采访的券商资管部人士都承认，通道业务作为短期提升规模和业务净收入的手段是可以的，但难以成为券商资管的长期竞争力。

不过，宏源证券不这么认为。在10月27日召开的证券业资产管理专题研讨会上，宏源证券研究所所长董晨即旗帜鲜明地提出，未来宏源证券依然要侧重通道业务的发展。在他的表述中，通道业务是充分利用好审批改备案所带来的速度优势，以及在内部调动业务条线工作热情的好办法。

在先前的猜测中，业内人士都认为一小部分券商之所以拼命冲规模，是为了满足日均100亿的保险资金管理人资格入围硬门槛。目前已经有多家中小券商在冲量之后对资产管理规模进行控制，维持在一百亿门槛之上，静待保险资金管理资格。

“宏源不是这么想的。”前述宏源证券人士表示，“我们有了保险资金管理资格，但是定向的速度也没有放缓。”

在他看来，宏源证券内部将通道业务作为近阶段主要业务的定位不会发生改变。“我们预计，基金进入之后，通道费率可能会降至万分之二、三，但我们还是有一些空间，关键是这个市场够大，规模是能分摊成本的。”

目前，宏源证券再融资近70亿的定向增发计划已经完成，这亦是宏源证券资管部门大规模开展通道业务的底气所在。

让很多券商资管人士担心的是，现在这种券商资管大干快上的态势将很快招致银监会的政策干预。据媒体报道，已有部分地区银监局出手暂停此项业务。

在前述宏源证券内部人士看来，最坏的结果是监管层整体停掉此项业务，“票据是一个短期的东西，总会有缓冲的空间”。

对于宏源证券来说，与国泰君安、申银万国、中信证券以及中金公司这些投行实力超群的券商相比，宏源证券在未来的企业融资创新方面竞争力不够强。

前述宏源证券内部人士表示，宏源证券的集合理财做得不是很好，“现在的想法就是把一项业务做到极致，形成自己的核心品牌，这样就够了”。