券商资管“三级跳”

根据中国证券业协会数据，截至2013年上半年，券商资管受托管理资金本金规模完成“三级跳”，由前年年末的2819亿，去年年末的1.72万亿再度攀升至3.42万亿。跨越式发展的原因十分明了，自去年券商新政以来，券商资管依靠通道业务，抱银行“大腿”迅速扩 张。

这种通道能够持续多久，一直受到质疑。对于券商资管来说，频发的信托风险事件使得多数券商对工商企业类贷款项目趋于谨慎，因而将更多精力放在“跑通道”上。一个明显的佐证即是通道费率已经一降再降至万五以下。

由此带来的“硕果”即是券商资管在规模上已然超过耕耘13年的公募基金行业，以微弱优势战胜公募基金行业整体的3.4万亿。但对于大部分券商资管从业人士来说，至少在个人薪酬上，公募基金行业仍是令人艳羡的“高富帅”行业。今年上半年28亿的全行业收入，与公募基金业预计上百亿的管理费收入相比，也相差十倍以上。

在这种形势下，券商资管十分清醒，一位上海券商资管部总经理表示，就像信托6月规模已经在下降一样，券商资管业规模下降也只不过是一个时间问题，不必太在意这个数据。

三万亿的来由

自2012年年初，证监会掀起的创新高潮使得证券公司“胆子大起来”之后，“各家银行都接待了至少十家券商接踵而至的拜访”，一位股份制银行金融市场部中层表示，“券商给出的条件比信托要优惠得多”，券商要虎口夺食，当然要给得更多，服务得更好。

竞争激烈导致通道业务费率一降再降。今年上半年券商资管全行业总收入仅为28亿左右，亦需扣除其中近千亿集合资产管理计划带来的近10亿管理费收入，因此，通道业务综合平均费率约在千一左右。“实际最新的费率是万五。”前述券商资管部总经理表 示。

信托前期对接银信合作业务费率普遍在千二、千三，加上较高的净资本计提，因此纯通道业务很多转移到券商资管。“券商资管前期做二级市场非常多，对不具备流动性的一级市场经验跟渠道都很缺乏，所以胆子也不大。”一位汇金系券商资管部副总经理表示，“通道还是最稳妥的。”

目前，以银行为主体的通道业务已经发展出种类繁多的模式，银行有时候亦会在一单业务中利用券商、信托等多个通道，因此进一步压缩了通道的费率空 间。

经过一年的摸索，券商亦形成了较为成熟的成本和激励机制，在内部扫清了对通道业务“不能盈利”、“空耗净资本”等一系列障碍，并将其提升至“维护同业关系以图进一步业务发展”的战略层面。

“必须承认，信托今年上半年将精力集中至银行同业信托受益权市场，也是我们能够取得一席之地的客观因素。”前述上海券商资产管理部总经理表示。

“在目前3.4万亿券商资管市场上，约有8成左右是通道型业务。”他表示，“剩余的两成中，我估计百分五六十都集中在政信和房地产上。”

券商资管业务上半年的飙升确实引起了证监会的重视，并使得证监会在今年上半年开展了针对资管业务的现场检查。日前，证监会亦专门出台了规范银证定向合作的通知，对定向通道业务规定了一系列条件，但其主意是“规范通道业务”，“保护券商在未来的清算中不承担与收益不对等的风险”。因此，券商通道业务的增长或将继续持续一段时间。

前途有路无方向

在前述上海券商资产管理部总经理看来，券商资管目前最大的问题不在于没有路，而在于路太多，让人看花了眼。“所有人都知道，通道业务赚不了钱，最后还是要靠自己努力去开发新业务，但是，做什么 呢？”

事实上，自从提出创新思路以来，券商资管陆续提出很多创新方向，包括对接保险资金、企业资产证券化、信贷资产证券化、上市公司股权质押、二级市场分级投资资管产品、量化对冲分级资管产品等。

“这些产品都存在问题，凡是二级市场都逃不开市况的问题，所谓对冲在中国面临工具不足，资产证券化一直在等银监会的发令枪，对接保险资金其实是自己吞不下，很多都是雷声大雨点小。”前述汇金系券商资管部副总经理表示。

前述上海券商资管部总经理表示，目前券商资管产品亟待解决的问题有三，“第一是市场容量，这块规模究竟有多大；第二是与券商现有的客户匹配不匹配及开发新客户的难度大不大的问题；第三是业务的现实可操作 性”。

“至少到目前为止，还没有找出能完全取代政信和房地产这样交易结构简单，能够复制又有足够量的领域。”前述上海券商资管部总经理表示。

“这些长线业务能带来理论上的收益，但政策不稳定，而且目前券商内部对资产管理部的考核也是按一年来核定，包括规模、利润等等，很多券商资管部都换人了。”前述上海券商资管部总经理表示，大家压力很大，无暇顾及长远。

在他看来，券商资管除了通道业务之外，欠缺一个能使其快速发展起来的领域。长期看来，那种没有太高门槛的，比如信贷资产证券化，如果一旦发令枪响，“跑在前面的还真可能不是券商”，“券商资管只有第一步努力做好通道，第二步努力做上市公司股权质押，向信托学习一些一级市场的做法，然后才是自己探索新业务”。