大卫•伊本：投资界受虐狂

他手中的重仓股之一就是俄罗斯的天然气巨头俄罗斯天然气公司（OAO Gazprom）。弗拉基米尔·普京（Vladimir Putin）针对乌克兰所采取的行动激起了一场危机，这也导致俄罗斯天然气公司产量剧减，股价暴跌。其市值在过去3年里已经缩水390亿美元，而其在美国 场外交易市场上柜的股票市盈率仅为2.4倍。伊本说：“这是被盗后的收益。”他所指的俄罗斯著名的腐败问题。

但伊本认为俄罗斯天然气公司拥有大量的石油天然气储备，而他持有这些储备的成本约为每桶1美元，相比之下，多数大型石油公司的成本为每桶20美元。俄罗斯 天然气公司的股息率为6%，而且有庞大的管道网络向欧洲输送石油天然气，所以伊本乐于死死盯着普京在地缘政治上的激进举动。他是在赌这家世界上第二大的石 油天然气公司巨大的盈利能力最终将会帮助它摆脱当前这场骚乱的影响。俄罗斯天然气公司去年的利润额达到了360亿美元，甚至超过了埃克森美孚公司 （Exxon Mobil）。

在他资产值达10亿美元的哥白尼全球投资公司（Kopernik Global Investors）内，无视传统观念是大家的一种信仰。该公司的名字取自尼古拉·哥白尼（Nicolaus Copernicus）。这位16世纪的波兰牧师与天文学家公然挑衅罗马天主教的正统观念，宣称地球围绕太阳转。

在机构资金管理圈之外，伊本名气甚微，但有了曾经担任富达麦哲伦基金（Fidelity Magellan）经理的杰弗里·维尼克（Jeffrey Vinik）的种子基金和大力担保，这就意味着大量资金的流入。尽管事实上，伊本的全资全球基金（All-Cap Global）自2013年11月成立以来的收益率仅仅为4%。

伊本乐于拥有让人痛苦的投资产品，俄罗斯的石油并非唯一。哥白尼全球投资公司正在铀上面下重注。由于德国和日本出于安全方面的担忧而立誓关闭自己的核反应 堆，铀这种核燃料过去一直销路极差。浓缩铀的售价已经暴跌至每磅30美元以下，而且由于市场吸收了从前苏联退役的核武器中所提取出的数吨高品质燃料，全球 的库存已经大幅膨胀，超过了过去两年的供应量。

这是一种前所未有的糟糕的情况。但伊本表示，反对者们漏掉了几个关键点。首先，最后一批前苏联弹头燃料是在2013年发货的。而且现在全球正在修建60多 家新核电厂，主要都是位于中国。最后，采矿和提炼新产品的成本至少是现货市场售价的两倍。因此伊本的重仓股之一就是加拿大的铀矿开采商卡梅科公司 （Cameco）。据伊本估计，只要铀的价格达到每磅30美元，该公司就可以有所盈利。

许多价值投资者不仅仅只是看重低廉的价格。他们坚持要有可以推动价格走高的“催化剂”或者是已确定的触发因素。对于铀来说，这种催化剂或者是全球库存的急 剧减少，或者是有迹象表明核反应堆运营商签署长期合同的价格超过了每磅50美元。但伊本并没有过多地去纠缠催化剂问题。他认为等到这些触发因素变得显而易 见时，时机就已经过去了。

“如果有人告诉你，你的资金可以增至三倍，但要等大约2年或3年，又或者是4年的时间，我不会去问‘是投资什么？’”他说道，“我会回答说，‘我干！’”

就连伊本进入投资行业的道路也不同于常人。他的父亲曾经是加利福尼亚州的一名内科医师，伊本最初也打算追随父亲进入医学领域，但他放弃了自己在加州大学戴 维斯校区（University of California, Davis）兽医学预科的学习，转到了经济学专业。“我喜欢科学，”他说，“我只是更喜欢股市。”

在担任会计一年之后，伊本前往南加州大学（USC）商学院深造，然后在1982年成为了农民保险集团（Farmers Group）的证券分析师。在农民保险集团内，伊本花了14年的时间来改善自己的反向投资策略，后在1996年以集团首席投资官的身份离开该公司。在担任 多份基金经理工作之后，伊本最终为纽文投资公司（Nuveen Investments）管理资金，负责300亿美元的资产管理，其中包括公司的信风全球全资基金（Tradewinds Global All-Cap Fund）和价值机会基金（Value Opportunities Fund）。这两支基金在2006年至2012年期间的业绩都跑赢了标普500指数，打败了98%的同类型基金。

纽文投资公司因为2007年的一笔杠杆收购而背负上了沉重的债务，举步维艰。为此伊本辞职，前往佛罗里达州坦帕市（Tampa）为维尼克（Vinik）工 作。两人是一对非常怪异的搭档。维尼克是一名交易员，致力于成长股投资，而伊本信奉价值投资，喜欢买进后就长期持有。两人对自己在投资策略上的差异达成了 统一，但维尼克对伊本的印象非常深刻，因而在去年关闭了自己60亿美元的资金管理公司、全心投入到自己的曲棍球队坦帕湾闪电队（Tampa Bay Lightning）之后，向伊本的基金投资了2,000万美元。

哥白尼全球投资公司由10位分析师组成的团队首先是寻找特定行业内最出色的公司，然后计算他们会愿意为这些公司出什么样的价格。伊本并不太信任会计工作， 但他更不信任财务，用他的话说，财务“仅仅只是去操纵会计数字。”所以他的分析师们至少会使用6种不同的价值衡量方法，其中包括资产的重置成本、账面价值 和贴现现金流模型等。

在长期忽视新兴市场的股票之后，伊本现在沉迷于发展中国家的股票，哥白尼全球投资公司的资产有超过30%来自于发展中国家。俄罗斯的俄罗斯联邦储蓄银行 （Sberbank）就是一个例子。其股价今年下跌了20%，而且股价低于其账面价值。伊本同时也喜欢俄罗斯的电力巨头俄罗斯水电公司（RusHydro JSC）和中国的广深铁路。有时即使廉价的股票也会价格继续走低。他在美国阿皮克斯银矿公司（Apex Silver）上就押错了宝。2007年，在该公司透露其处置失当的套期保值交易之后，公司股价暴跌。

在这些让人感觉白费力气的行业中，伊本始终喜欢的一个行业就是金矿开采业，其中包括纽克雷斯特矿业公司（Newcrest Mining）、纽蒙特矿业公司（Newmont）、巴里克黄金公司（Barrick Gold）、金罗斯矿业公司（Kinross）和诺瓦金矿公司（NovaGold）的股份。他偏好那些黄金储量较大的公司，即使这些公司并没有进行大型的 采矿作业。原因在于如果金价再次上涨，这些黄金储量就可以带来隐含期权。他说：“真真正正拥有黄金是最重要不过的。”

伊本的资产组合相当离奇，而且充满风险，深深地打上了他自身的偏见的烙印，但他坚称自己仅仅只是比较客观，就像哥白尼在驳斥流行的地心说体系时一样。如果市场对某家企业厌恶之极，导致股价大跌，能够让他以半价买进，他就会买进。

“人们看到我的投资组合时会说，‘你的观点很强烈呀，’”他说道，“而我会回答说，‘不是这样，那不过是市场强烈观点的一个反映而已。’”