危墙之下

2007年底，全球包括中国在内的主权财富基金纷纷向因次贷危机陷入困境的美国金融机构注资时，对抄底的做法忧心忡忡的分析师杰夫·哈特就指出，“预测市场何时到了最低点简直太难了，经验告诉我们，总是有些投资者过早地跳进来。”

不幸而言中。今年三月，当贝尔斯登崩溃时，一些人曾经认为这已经是黎明前最黑暗的时刻，他们预测次贷危机会在三季度达到顶点，之后情况会一天天好起来，美国经济将在年底开始反弹，伴随着美元走强，高起的石油价格也会回落。

现在看起来这过于乐观了，7月份，美国房利美(美国联邦国民抵押贷款协会,Fannie Mae)和房贷美(美国住宅贷款抵押公司,Freddie Mac)爆发的危机暗示灾难远未结束。

7月7日，雷曼公布的一份分析报告指出，美国一项会计准则的更改可能使房利美和房贷美不得不募集数百亿美元以满足资本充足率的要求，已经风声鹤唳的市场担心这两家公司资不抵债，恐慌的投资者疯狂抛售他们的股票。别有用心的投机者更是大举唱空房利美和房贷美，一时间，这两家公司几乎濒临贝尔斯登曾经面对的艰难处境。

房利美和房贷美虽然是上市公司，却是由美国国会通过法案设立。它们一方面通过购买各种房贷机构的“优质”房贷资产，向房贷机构提供资金，另一方面将买到的房贷资产以资产支持债券的形式出售给全球投资者。这样，房利美和房贷美在美国的房地产金融中处于核心地位，有人将其形容为“第二个美联储”。次贷危机爆发后，在全球投资者眼里，拥有优质资产和美国政府背景的房利美和房贷美发行的债券成为不多的投资选择。

一直以来，这两家机构的债券中有30%—40%为亚洲投资者持有，高于欧洲投资者的持有水平。美国财政部最近一次公布的数据显示，截至2007年6月，美国政府机构发放的长期债券中，外国机构拥有21.4%，或者1.3万亿美元。其中，中国和日本是这些债券中最大的投资者，分别持有3760亿美元和2290亿美元。虽然，两国的债券结构中房利美和房贷美所占比例并未公开，但外界深信中国央行和金融机构持有大量房利美和房贷美债券。

中国社科院研究员张明在一份研究报告中指出，虽然中国从未披露外汇储备的币种结构与资产结构，但是根据其他已披露外汇储备资产组合的国家的相关数据来推断，可能有一部分中国外汇储备投资于房利美和房贷美发行的机构债。

“很难推算到底给东亚的央行带来多大损失，（但是）东亚央行持有美国机构债的价格会因这些机构债信用评级的调降而遭受很大损失”，张明对《环球企业家》表示。

另外，里昂证券也在报告中估计，中国银行持有200亿美元房利美和房贷美债券,占该行总资产的2.6%，股本的34.62%，是中资银行中持有该类债券最多的一家。建设银行持有70亿美元房利美和房贷美债券，占其总资产的0.83%，而中信银行和中国工商银行分别持有14亿和10亿美元。

不过，中行和建行已出面澄清，中行行长李礼辉没有透露中行持有债券的金额，但表示中行投资美国房地美和房利美债券的风险是完全可以控制的。建行新闻发言人则称“建行持有70亿美元的房利美和房地美发行的债券”与事实严重不符，并称虽然近期房利美和房地美股票价格下跌较多，但其债券价格却因两大机构可能得到政府救助而没有出现明显波动，因此，目前债券持有者尚未面临市值重估的压力与信用违约的风险。

关于房利美和房地美可以得到美国政府救助，风险可控的说法有部分事实依据。鉴于这两家公司一旦倒闭对金融安全的毁灭性影响，美国政府出手“救市”，美国财政部长鲍尔森敦促国会通过对这两家公司的援救计划，美联储向房利美和房地美开放贴现窗口，防止其出现流动性危机，美国证监会更宣布将采取紧急行动，遏制针对大型金融企业的“不当做空”行为。大部分分析都承认，由于美国政府事实上对房利美和房地美债券进行了担保，两家公司的危机暂时被遏制。

但是房利美和房地美的前车之鉴却不能不让中国相关部分警觉，银监会主席刘明康敦促国有银行对房地产行业的风险保持清醒认识，责令其收紧贷款审批程序。经济学家易宪容认为资产质量良好的房利美和房地美都落入困境，而中国没有出现类似问题，唯一的原因是房地产价格在快速上涨。而最近几个月来，中国一线城市楼市低迷，成交量大幅萎缩，很多人已经在担心房价会大幅下跌。

此外，房利美和房地美债券所标志的次贷危机的加深将在更大范围内影响中国经济。美国需求减弱已经使中国出口增速明显放缓，而次贷危机的加深和持续意味着外部经济环境的负面因素还会放大。同时，美国为提振衰退中的经济，将避免加息，并容许美元疲弱的走势，这会进一步推高石油在内的商品价格。

面对国内的通货膨胀和国际高油价，中国经济决策部门却迟迟不愿加息和放开国内油价，主要就是等待美元加息和国际油价回落，但现在这样时机出现的概率又减少了。

房利美和房地美危机甚至可能意味着全球存量财富的重新分配，经济学家谢国忠认为，美国通过向房利美和房地美注入流动性解决它们的危机，其结果是美元贬值。由于全球投资者持有总计16万亿的美元资产，通过美元贬值让全球投资者分担损失是美国的优先选择。最后，以持有的美元外汇储备和美元债券缩水的形式，其他国家来为美国的次贷危机买单。