华尔街神话

我有一位朋友是一只大型基金的经理人，让我们姑且称他为奥斯卡。最近，奥斯卡给我讲述了上市当天股价大幅上涨会是多么的让人激动。几年前，在从洛杉 矶飞往纽约的飞机上，奥斯卡和一家加州公司的CFO隔着通道相邻而坐，后者的公司刚刚首发上市。这位CFO洋洋得意地说：“这真是妙极了！”随着一杯又一 杯的金汤力鸡尾酒下肚，他的声音越来越大：“上市头一天我们的股票就涨了30%！那可是数千万美元！”下飞机时，奥斯卡对这位已经步履蹒跚的CFO说： “如果你们把这几千万留为己用而不是给了别人，你们公司的价值不就会高很多吗？”听了这句话，后者突然陷入沉思，就好像他从未听到过这样的说法——不过， 估计过不了多久他就会继续兴高采烈地痛饮一番。

现在，这个上市首日股价飙升的迷人咒语似乎要施加在阿里巴巴身上了——这家公司很快就会以BABA为代码在纽约上市。首发路演现已 全面展开，而且据报道，阿里巴巴备受机构投资者追捧。媒体报道称，寄望一夜暴富的大型基金经理人的申购数量已经远远超过阿里巴巴的发行规模，申购价格介于 每股60-66美元。阿里巴巴将在9月18日定价，而第二天，这只备受期待的股票就会登上纽约证交所的舞台。

阿里巴巴的股票供不应求，而且需求仍在增长——这种局面看来很可能像往常一样产生一种效果，那就是上市第一天股价大涨。这样的行情 是华尔街的胜利时刻之一。在英语里，用“Pop”这个词来形容股价上涨会让人联想到一瓶瓶香槟开启时的砰砰声——这是市场繁荣的迹象。如果你相信华尔街的 说法，也可以认为它就是IPO大获成功的标志。

但实际上，首日暴涨说明承销商定的发行价过低，远低于机构投资者愿意接受的价格。这种情况下，主要的受益者是名号最响的华尔街投行 以及向它们支付佣金的客户；受损失的则是上市公司，因为如果按市场价格首发，它筹集到的资金就会多得多。引人注意的是，如此之多的好公司都主动把数以十亿 计的美元作为“小费留在了餐桌上”。而且，如此之多的本该经验老道的企业家都被这种现象蒙蔽了双眼，这真是不可思议。特别要说的是，华尔街在解释这一切时 所用的依据简直站不住脚——那些穿着条纹西装的投行人士说，首发当天股价飙升会让刚刚上市的公司获得大量“人气”，从而吸引一批忠实的投资者。

而实际上，这只会在首发当晚把一批投行人士吸引到Peter Luger牛排餐厅庆祝一番。

新上市的成功公司并不全都是在首发当天大幅上涨。Facebook上市之初股价下跌的情况众所周知，这表明该公司在2012年 IPO时筹集的资金超过了它本身的价值。当然，说到底阿里巴巴的股价不一定会在这一天飙升。但听了这可能是科技行业有史以来最大规模首发的宣传之后，谁都 能感觉到这一定是华尔街人士希望出现这样的局面。如果真是这样的话，从阿里巴巴手中溜走的资金，或者说华尔街所赚取的利润，将达到前所未有的水平。

为了了解资本市场从业者的“这场狂欢”，让我们来看看阿里巴巴在9月5日公布的招股说明书中披露的上市计划。这家来自于中国的在线和移动商务巨擘计 划发行约3.68亿股股票，主承销商有6家：瑞信（Credit Suisse）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）、高盛（Goldman Sachs）、花旗集团（Citigroup）和德意志银行（Deutsche Bank）。按询价区间上限，也就是每股66美元计算，这次首发将为阿里巴巴融资超过240亿美元，使该公司的市值达到1630亿美元。那么，如果上市当 天阿里巴巴的股价上涨25%，会出现什么情况呢？它的收盘价将达到82.50美元，通过承销商认购了该公司股票的机构每股将赚到16.50美元。如果阿里 巴巴的管理层按这个真正的市场价格首发，他们就能多筹集60亿美元资金。没错，60亿美元。如果这就是“小费”的话，它的数量真是让人乍舌（对此 Peter Luger的服务员绝对会竞相争夺）。而小费就是小费——它只能留在餐桌上。

受损失的可以分为两组。一是包括雅虎（Yahoo）在内的大股东和创始人马云。他们拿出了2.19亿股股票，也就流失了约36亿美 元资金。二是阿里巴巴本身，该公司出售其余待售股票，也就是说，它给的“小费”差不多有24亿美元。可以认为，如果一家公司手里的资金多24亿美元，它的 价值就会上升24亿美元。因此，阿里巴巴有可能因为股价低估25%而牺牲1.5%的潜在市场价值。

那么，谁是大赢家呢？答案并不意外——华尔街公司和它们下了大赌注的客户，后者有机会买到了这些价格偏低的股票。带来丰厚利润的并 非是承销手续费。佛罗里达大学（University of Florida）的一位教授杰伊•里特指出：“承销商倒是希望拿到更多的手续费，但是和首发规模相比，来自于中国和其他地区的公司为发行规模固定的IPO 所支付的手续费偏低。同时，这次首发备受关注，这让阿里巴巴在讨价还价时处于很有利的位置。”这些投行通过这次首发将得到约3.5亿美元的手续费，只占阿 里巴巴所筹资金的1%左右，远低于大多数IPO的正常水平。

 和把钱交到投行人士手里相比，再没有什么付款过程能更加曲折迂回了。这些煞有介事的华尔街公司让自己所青睐的客户迅速赚到了60亿 美元。这大约是1999-2001年整个科技热潮期间华尔街所得“小费”的十分之一。随后，投资者非常有可能在接下来的几天乃至几周时间里通过高额交易佣 金来回报这些公司。佣金给的最多的往往是对冲基金，因此可以推断对冲基金的认购份额通常最大。支付佣金较低的共同基金则不那么受投行欢迎。

 里特说，一般来讲，华尔街公司会通过佣金拿到总利润的30%，也就是18亿美元。再加上手续费，这些公司的利润有可能远高于21亿美元。

当然，我们并不知道阿里巴巴上市当天会不会大幅上涨，或者到底会上涨多少。但这正是金融领域的奇观之一。华尔街正打算再次施展这个让人兴奋的魔法，而且和我们最先认识的那个阿里巴巴相比，华尔街人士应该非常清楚，他们认同的这个故事并不比《一千零一夜》可信。