被“金蛋”砸晕的人？

时移势易，压舱石也有可能成为拖慢航船的累赘，这便是知名对冲基金管理人David Einhorn眼下面临的尴尬。

伴随着国际金价大幅下跌，Einhorn所管理的离岸黄金基金Greenlight Gold Offshore也在六月录得惊人的11.8%亏损，该离岸黄金基金今年以来的累积亏损已超过20%。

Einhorn一向乐于面对市场投资者，公开畅谈自己独家的投资观点。这一风格也令他成为华尔街对冲基金经理圈中的异数，毕竟多数对冲基金经理更乐于“闷声赚钱”。不过迄今为止，Einhorn并未就此次在黄金市场上遭遇的挫折，以及此轮金价走势的剧变，发表自己的观点。

“我觉得，做黄金的人还是希望这位大佬能站出来说点什么。”一位伦敦的黄金市场交易人士表示，“毕竟，目前被金价砸晕的业界牛人远不止他一个。”

的确，在本轮黄金跌势的失意者名单中，还不乏John Paulson这样大名鼎鼎的对冲基金操盘者。被认为是次贷危机最大赢家的Paulson，其管理的PFR黄金基金在6月份下跌了23%，今年全年共下跌了65%。仅从跌幅上看，Einhorn还是小巫见大巫。

或许正如前述伦敦黄金交易人士所言，“不是几个人的投资逻辑出了问题，而是建立逻辑的基础被毁掉了。”这样一来，便令几乎所有的黄金市场投资者，尤其是对冲基金经理，陷入到一种尴尬的两难处境之中，黄金是对抗不稳定的利器，但短期内黄金自己的稳定性却可能被美联储的政策所颠覆。

“原本是寻找政策套利空间的猎手，如今却可能成为猎物。”

黄金投资之于对冲基金经理们，似乎又成为二选一的窘迫游戏：或如鲍尔森那样，重申，他们将继续投资于黄金和黄金生产商的股票，以对抗央行印钱带来的货币贬值。黄金在6月下跌了12%，创下2008年10月以来最大单月跌幅。但鲍尔森在给投资者的信中说，“如果长期来看，我们相信（黄金）基金有潜力带来超额回报。”或如索罗斯以及Dan Loeb那样，向短期妥协，要么大幅减持黄金，要么干脆清仓走人。

当然Einhorn或许会相对超然一些，在2009年至2012年的黄金涨势中，Einhorn进场时间较早，此后也未进行剧烈的增减仓位，因此前期的较高收益或将支撑他的投资人继续对黄金保持耐心。相比之下，2012年年初大量增仓黄金的索罗斯，以及在2012年一季度一度大幅减仓黄金尔后又有增仓的Paulson，却可能因为相对较高的建仓成本，而面临更严峻的损失。

被戏弄的“猎手”

Greenlight对黄金投资的重点切入，始于2009年年中。彼时，已从做空雷曼兄弟中大赚一笔的Einhorn明确向基金投资人表示，全球金融危机在短期内并无结束的迹象，作为最主要的避险资产，投资黄金将是应对市场剧烈波动的明智选项。

但颇令市场意外的是，在2009年四季度，已经持仓一定数量黄金类交易所基金（下称“黄金ETF”）的Einhorn则将这类投资全部替换为黄金现货投资，并准备建立自己的实物黄金贮存场所。

“Einhorn当时的说法是，投资实物黄金，比投资所谓的黄金基金份额，更容易变现。”一位华裔华尔街交易员指，“所以他要修一个金库，这简直是一个疯狂的想法，我不确定这样的成本会有多高。”

到2010年，Einhorn的看法更趋悲观。在他看来，伴随着联邦政府在解决结构性政府赤字上的碌碌无为，对CPI数据的“操控”以及盲目扩大政府投资规模，不仅现时的危机还将延续，一场更大的危机还将袭来。此时，人们或许多少能理解Einhorn执着于黄金实物的想法—如果是一场更大的危机，那么放在地下金库里的金条，确实要比所谓交易系统中那些代表黄金基金份额的虚拟数字要靠谱得多。

也正是在随后两年，Einhorn对黄金的投资规模进一步扩大，他所创立的Greenlight Capital不仅在旗舰基金Greenlight Capital fund的投资中加大了黄金的占比，而且这一时期在英属维尔京群岛，发起募集了Greenlight Gold Offshore。这家Greenlight Gold Offshore也正是本次大幅亏损的主角。

在欧债危机持续发酵后，各国央行竞相采取的宽松货币政策，进一步为Einhorn及其他对冲基金押注黄金提供了依据：面对愈加确定的通胀预期，还能有什么投资品比黄金更能起到保值的功能呢？

直到2013年一季度，Einhorn仍然在致投资者的信中孜孜不倦地强调，全球央行已经展开了一场激进货币政策的竞赛，这类开足马力的印钞行为让人“嗅到了泡沫的味道”。“在此种情形下，黄金没能获得更好的表现，是令人奇怪的。”而截至该季度，Greenlight的离岸黄金基金已经拥有266位投资者，资产总计达9.29亿美元。在Greenlight Capital fund一季度末的持仓排名中，黄金亦位居第三，仅次于通用和苹果的股票。

不过，与目前同样看多黄金的John Paulson相比，Einhorn在具体的投资步骤上仍相对谨慎保守。据今年一季度的监管文件显示，在去年年底，Paulson所管理的基金不仅持有价值达31亿美元的黄金ETF，同时还有多家上市金矿开采企业的股票，这些股票的市值如今也在10亿美元以上。但Einhorn却似乎只对可能存放在纽约皇后区自家金库的实物金感兴趣。

在部分黄金市场交易人士看来，Einhorn困惑的谜底或许正在于美联储。前述伦敦黄金交易人士指，市场正在逐步意识到，美联储自QE3以来的政策，不仅仅是单纯的“印钞”而维持低利率，更是希望以大规模购买债券的行为，令资金重回股市及其他经济领域，使得投资者财富增加进而刺激消费。

但在对冲基金经理们看来，这样的行为却是在扭曲市场经济的基本行为模式。知名对冲基金经理Stanley Druckenmiller更直言不讳地表示，通过大规模购买美国国债及其他债券，美联储控制着政府债券价格这一“美国经济中最重要的价格指标”，并以此“人为”抬高了各项资产的资格。因而，各种投资品的行情与所谓“基本面因素”无关，却按照政策制定者的步调发展。

如此一来，避险保值成为了一种鸡肋式的选项，希望利用宽松货币政策引发的通胀而套利的部分对冲基金，反倒为美联储的政策所戏耍。尤其在美国宏观经济数据自年初以来逐步走强的背景下，市场对发生新一轮危机的预期大为降低，这更进一步诱发了金市投资热情的降温。

“Einhorn和Paulson都是在次贷危机中，早于市场和监管当局发现投资机会的人。这样的投资经历，很可能使得他们有时低估了当局的政策目标和决心。”前述华裔交易人士指，“但在任何时候，和美联储对抗，都不是好的选项。”

或许正是因为美联储的“搅局”，包括Einhorn、Paulson以及Druckenmiller在内的众多对冲基金经理纷纷对伯南克的“一意孤行”展开炮轰。“（美联储）不理解贪婪，也不理解恐惧，这是做出糟糕政策决定的双重危机。” Einhorn指，政策制定者正强行不断喂给市场甜食，而这些美联储官员对于资本主义的运作方式并不很清楚。

然而，Einhorn们依旧有机会翻盘。伴随着美国经济复苏迹象日益明显，美联储“量化宽松”政策的退出时点也极有可能出现。而在相关政策退出之际，市场能否平稳消化各类债券收益率大幅反弹以及利率的快速回升，仍旧是一个未知数。一旦市场因此失去理性，新的危机必然接踵而至。

大嘴的世界扑克季军

黄金投资的暂时折戟，起码到目前为止尚未对Einhorn明星对冲基金经理的业界地位构成实质性影响。这位近几年在华尔街重大资本事件中几乎从未缺席的高调富豪，在黄金以外的投资中，却是凯歌频传。尤其在去年以来的日元连续贬值过程中，Einhorn凭借精准判断，持续做空日元。此中获利也直接支撑了Greenlight Capital fund今年以来的累计收益率仍达7.4%。

有的人天生不喜欢扮演配角，Einhorn大概亦属此类。在利用各国宏观政策对冲获利之外，Einhorn给市场留下的最深印象，却是屡次发表对特定企业的投资观点，以一张“大嘴”“吹散”或“聚拢”相关股票的股价。这其中最典型的案例，除当年的看空雷曼兄弟，则当属Einhorn此前要求苹果公司发行优先股，以及Einhorn看空食品保健品企业康宝莱而引发的“多空对决”。

作为苹果的主要流通股股东，Einhorn虽从这只股票的持续走强中获益颇多，却也屡屡抱怨苹果在分红等方面过于吝啬，尤其是保持了过高的现金储备而限制了股东价值的实现。为此，在今年一季度，Einhorn甚至一度以发起诉讼的方式试图迫使苹果方面不再为发行优先股设置障碍。这一罕见的知名投资人起诉上市公司的事件发生后，苹果方面也对Einhorn做出了让步，而Einhorn也在随后向投资者表示，苹果已经改弦更张而变得对股东更加友善，“值得增持”。

而在康宝莱事件中，Einhorn则直指该公司的营销策略类似“老鼠会”或国内通常所说的“传销”模式，并以此对公司的基本投资价值提出质疑。不过，也有对冲基金针锋相对地看多康宝莱。在这场几乎吸引了整个市场注意力的“多空之战”中，作为战火挑起者以及空方主将的Einhorn在录得大笔收益后，还全身而退，也再次展现出这位对冲基金大鳄的“大嘴”显然是有备而来。

值得一提的是，Einhorn还是一位出色的扑克选手。在2012年的世界扑克大赛百万美元慈善锦标赛中，Einhorn力克多位职业扑克选手获得这项扑克界顶级赛事的季军，并获得435万美元奖金，而比赛的冠亚军均为职业扑克选手。

当然，这位对冲基金经理还有着其他一些“有趣经历”，例如他曾是2003年与巴菲特共进午餐拍卖的胜利者，亦曾在2010年和2011年再次参与竞拍。和多数同行一样，他同时也是内幕交易处罚对象。英国金融服务管理曾指控他2009年涉及内幕交易。在那次处罚中，Einhorn本人被罚364万英镑，而Greenlight Capital则被罚365万英镑。