MoM中国首秀

从精选产品到精选管理人，这是资产管理行业的又一创新。

2012年8月6日，平安罗素投资管理公司（下称“平安罗素”）发行了第一期MoM（Manager of Managers）信托产品。与此同时，以MoM为核心业务的万博兄弟资产管理公司（下称“万博兄弟”）在北京成立。

MoM，管理人的管理人，是一种以“精选管理人”为特色的投资管理业务模式。这种管理模式自1980年代诞生以来，已经取得了快速发展。以美国市场为例，MoM模式下的资产管理规模已经从2000年的2440亿美元增至当前的近万亿美元。

首次落地中国的MoM管理模式，与目前国内主流的资产管理模式最大区别在于，MoM是通过精选管理人而非投资产品来进行资产管理。“简单地看，MOM模式可以分为两段。首先通过宏观策略研究和投资者的需求来确定股票、债券、PE、大宗商品、房地产等各类资产配置比例，然后再在每一个细分领域找到优秀的投资管理人来进行多元管理，获取超额收益，”万博兄弟董事长滕泰说。

如何选人

如何从市场中筛选出最优秀的基金经理，是MOM的制胜关键。

以万博兄弟为例，万博兄弟旗下万博基金研究中心已经建立起自1998年以来中国基金经理的详细资料和数据库。通过结合每个历史阶段的市场走势，来评估这些基金经理的业绩表现，寻找那些具备获取“可复现的超额收益”能力的基金经理。万博兄弟的合作对象，包括公募基金、私募基金、券商资管、保险资管、非阳光私募、甚至许多草根基金经理。

“举例来看，我们从数据库中发现，今年以来但斌先生的东方港湾投资管理有限公司的私募基金表现不俗，那么我们就会做分类归因分析。从分析中可能会发现东方港湾取得超额收益的原因是购买了很多消费股，那么我们就会对其历史业绩进行追溯，是不是从1998年以来，但凡有消费股行情的时候但斌都能把握到？如果是，那么他可能就是在消费股行情中有超额收益的基金经理。当然，历史业绩并不是唯一考量标的。之后我们还会对他进行多维度的正面访谈、侧面访谈，确保基金经理的超额能力是可持续的、可复现的，才会将其纳入核心基金经理池，并在适当的时候向其配置资金，专户委托管理。”滕泰介绍说。

平安罗素在选择投资管理人时同样强调“投资能力”与“非投资能力”相结合的双轨制。

平安罗素相关人士称，对投资管理人的投资能力研究会从定量、定性两个维度进行。定性的考量包括宏观研究及择时选择、分散化投资理念、投资流程及股票池等；定量则包括时间序列相关性及跟踪误差分析，非对称夏普比率、索提诺比率及业绩偏度分析，持仓归因及风险因子分析等。

除此之外，平安罗素非常重视对投资管理人非投资能力的考察，这也是平安罗素的特色之一。“非投资能力研究包括对投资管理人企业风险、交易及运营风险、合规风险的全面评估。在这一点上，平安罗素对是否雇佣投资管理人具有一票否决的权利。简单来说，即便某个投资管理人的投资能力再出众，当我们评估其非投资能力不合格时，我们同样不会聘用。”上述平安罗素人士表示。

目前，平安罗素已完成227名投资管理人的研究覆盖，90%以上为阳光私募投资管理人，同时也包括公募专户和券商集合理财投资管理人，最终进入平安罗素雇佣名单的投资管理人将不超过30人；万博兄弟则长期跟踪2000余名基金经理，通过对他们的业绩和风格研究，从中选出约200名基金经理进入万博基金经理池，并会进一步从中选定核心基金经理进行签约合作。

“每个研究机构对于投资管理人研究评价体系和维度不尽相同，这会使得对于优秀的界定不尽相同，但是优秀人才重合的可能必然存在。我们不会为了单纯追求独立而放弃优秀投资管理人，平安罗素的一整套风控管理措施可以防止利益输送，确保公平交易。”上述平安罗素人士表示。

万博兄弟也持有相同的态度。“随着未来MoM资产管理公司越来越多，各公司极有可能选到同一个管理人。但是各个资产管理公司的资产配置范围不一样，在风格分类和风险对冲等方面也会各有偏重。同时，万博兄弟有自己的风控平台，会做好相应的风险控制。”滕泰介绍说。

风险规避

在滕泰看来，MoM资产管理模式给了细分领域下投资管理人更大的舞台和发挥空间。但是在此之前，MoM需要首先在前端通过大类资产配置和风险对冲处理等方式，为这些优秀的投资管理人规避系统性风险，让他们得以在自己擅长的领域充分施展才华。

“前端大类资产配置和风险对冲，是万博兄弟的特色之一。不同的经济周期下，不同资产的机会和风险都不同，在做资产配置时各类资产的配置比例也必然会有不同。万博兄弟设有万博经济研究院和万博投资研究平台，主要就是针对宏观经济趋势、货币政策、金融资本市场形势等进行研究，从而确定不同阶段到底应该投资房地产、PE、固定收益类产品、股票还是大宗商品等，通过不同资产的配置来对冲风险，”滕泰表示。

在做出大类资产配置的基础上，MoM资产管理公司还会根据经济形势和投资者的风险收益偏好对风险较高的投资品种进行对冲安排。在完成系统性风险的分散、吸收之后，才会将资产按照一定比例分配到股票、固定收益类产品等细分领域，并委托各细分领域最优秀的基金经理来进行管理。同时，在每一个细分领域中，也会寻找多位基金经理，动态配置资产，获取超额收益。

以平安罗素8月发行的第一期MoM产品为例，平安罗素MOM一期是多元资产配置产品（包括固定收益+权益+现金），初始募集规模为1.125亿，目前选择4位投资管理人共同管理。

在产品成立之初，平安罗素根据宏观形势、客户需求和产品定位做好大类资产配置，并进一步配置各位细分领域投资管理人的资产管理比重。在实际运作中，平安罗素会跟踪各细分领域的表现来对投资管理人进行动态管理，包括管理人更换、配比调整、持仓分散性控制和下行风险控制等。另外，每月平安罗素投资管理委员会会根据产品业绩及各风险指标检视产品运作，必要时进行调整。

金融管家

MoM资产管理公司相当于一个载体，将投资者与优秀基金经理联系在一起。除了在前期平台搭建、资产配置等发挥作用之外，MoM资产管理公司还会对产品运作实时监督，起到类似金融管家的作用。

MOM资产管理公司旗下的专业基金经理，一般被称为账户基金经理或组合基金经理，他们主要负责挑选不同市场风格下各类资产中具有超额收益能力的投资管理人，同时对这些基金经理的投资行为进行跟踪、监控、业绩评估等。

“万博兄弟的基金经理不会参与到具体产品的投资操作中，但是会监控投资管理人的投资行为，如果发现内幕交易、利益输送、违规操作、风格偏离等风险事项，便会随时调整，”滕泰介绍说，“这相当于为投资者提供了一个非常负责任的金融管家。”

平安罗素则会通过事先的投资决策制定流程、产品报酬来源及比重比较、过往交易记录、跟投额度等方面的核查，事中的交易风格、交易品种、交易偏好的实时管理，事后的产品净值变化、持仓数据审核来防止利益输送。

通过一系列的风控手段，MoM为优秀基金经理提供了更大的表演舞台。“许多公募基金、私募基金经理很优秀，但是受到的束缚太多，没有办法充分施展，在MoM的平台上就可以自由驰骋。”滕泰说。

他认为，近些年公募、私募等表现不佳，一方面是因为受到契约限制，比如公募中的股票型基金至少持仓60%、不允许进入商品地产另类投资等领域，另一方面是对冲手段缺位，约束太多激励不足，而这些负面影响在MoM中都会得到规避，有望解除绑在优秀基金经理身上的枷锁。

从费用上看，MoM对投资者采取单层收费的形式。MoM资产管理公司相当于把自己管理的资产以签约和专户理财的方式交给优秀的基金经理操作，与他们共享管理费，并不存在如同FoF、ToT的双重收费问题。

以平安罗素MoM第一期产品为例，投资人需要支付的费用除认购费外，还有1.2%的固定管理费，以及20%的业绩表现费（高水位线计提方式），平安罗素将与细分领域的投资管理人共享上述费用。

万博兄弟方面，“MoM产品的管理费用，不会高于公募基金专户，不会高于私募基金的平均水平。”

“总的来看，MoM的投资范围更广，更灵活。MOM和基金经理合作主要采取虚拟子账户的形式，投资个股限制很少，所以还是很具有吸引力的。”融智投资研究员何卫玲表示，“而从细分领域基金经理的参与角度来看，目前市场行情比较差，公募基金、私募基金规模都很难做上去，这时候能够接管部分MoM的资产，无论对基金经理本人，还是其所供职的机构都是好事。”不过她亦指出，尽管MoM创新模式已在中国资本市场局部落地，但有效性仍需要一段时间来验证。