雪佛龙的豪赌

上周五，石油行业巨头雪佛龙公布了令人失望的收入报告，业绩远远低于分析师们的季度预测。这家公司认为原因在于糟糕的天气、货币兑换和不可预测的生产问题，然而，真正的罪魁祸首或许是它支出的大幅增加和随后的产量下降。

 虽然麻烦不断，雪佛龙却依然在钻探成本和政治风险更高的地区，继续疯狂地投资各种项目。增长固然重要，但在某些情况下，这种做法可能得不偿失。雪佛龙或许应该学学竞争对手埃克森的做法——削减开支，返还给投资者更多现金。

  雪佛龙与华尔街的沟通也并不顺利。雪佛龙是美国仅次于埃克森美孚（ExxonMobil）的“第二大”石油公司。然而，它却连续四个季度未能达到分析师的预期。最近的一次便是在周五。当天，公司公布，2014年第1季度的调整后每股净收益为2.36美元，比分析师的平均预期低了15美分。

 虽然雪佛龙第一季度依然有45亿美元的利润，但它510亿美元的季度收入同比减少了5%，尽管事实上第一季度的天然气与石油价格依旧坚挺，最高值甚至还高于去年同期的水平。

 为了避免因为没能达到预期而造成的投资者恐慌，各家公司往往会在公布收入之前降低预期。雪佛龙首席执行官约翰•沃森或许认为，他早就已经这么做过了。今年三月份，约翰•沃森将2017年的日产量指导从330万桶下调到了310万桶。

上一季度，雪佛龙的勘探与生产成本从89亿美元增加到94亿美元。尽管如此，它整个季度的总产量却出现了大幅减少，甚至在降低产量指导之后，依然远远低于分析师的预期。它第一季度的净石油当量产量为每天260万桶，去年同期为每天265万桶。其中最明显的是雪佛龙国际油气产量的减少。据公司报告显示，雪佛龙第一季度国际油气生产的收入为34亿美元，比去年同期减少了14亿美元。

沃森将产量减少归咎于各种原因，从哈萨克斯坦的问题（雪佛龙每8桶石油便有1桶产自哈萨克斯坦）到不利的货币兑换等，不一而足。认为这些情况只是一次性现象，产量会逐渐恢复正常，这种想法当然很好，但却掩盖了雪佛龙国际能源生产业务的风险。真实情况是，雪佛龙在与一些声名狼藉的地方打交道。这些地区的政府腐败专制，对国际合同精神没有一丝尊重。

 例如，在业绩发布会上，雪佛龙称计划今年在阿根廷的巴卡穆埃尔盆地钻探140口油井，成为阿根廷最大的外资能源公司。但如今的阿根廷已经不再是最适合做生意的国家，尤其是对于外国公司而言。毕竟，几年前，阿根廷刚刚将其YPF石油公司（YPF）重新国有化，把西班牙的雷普索尔公司（Repsol）一脚踢开。雷普索尔提出了至少100亿美元的损害赔偿。如果它能得到一小部分赔偿就已经算走运了。有人会说雪佛龙进入阿根廷充满风险，但看起来，这简直是不计后果的举动。

 然而，阿根廷还不是雪佛龙最近投下重注的唯一高风险国家。3月份，雪佛龙宣布获得了缅甸大块海域的勘探许可权，但半军事化的缅甸政府从来都与稳定和理性决策无缘。雪佛龙通过旗下的子公司优尼科（Unocal）已经在缅甸经营了一段时间，但这个地区的政治变化使得追加投资看起来并不明智。与阿根廷一样，缅甸政府一时兴起的决议随时都有可能发生变化，让雪佛龙陷入困境。

对于各家能源公司而言，总有一两个国家让他们后悔涉足其中。由于石油项目往往需要多年时间才能有所进展，等到正式投入生产时，项目所在的国家可能早已物是人非，能源公司届时又要去应对截然不同的政客和环境。

当然，能够确保石油公司绝对安全的国家也许只有美国和加拿大。但在不稳定的国家投资数十亿美元或许并不是明智的选择。埃克森在今年早些时候决定削减勘探和生产预算，因为它预测未来这方面没有太大机会。这是一个充满风险的举措，最终可能会对它自己造成伤害。而雪佛龙则选择了相反的道路，下重注勘探新石油——不论这些能源来自哪个国家。

到目前为止，投资者并没有对这两种意见表明立场。自埃克森和雪佛龙在勘探与生产领域各行其是以来，两家公司的股价变化却仍然保持着一致。刚刚过去的一个季度显示，雪佛龙的支出远远超出了分析师们能够接受的程度。但雪佛龙似乎下定决心要走一条风险更高的路。这条路是不是最佳的选择？或许只有时间才能告诉我们答案。（财富中文网）

 译者：刘进龙/汪皓