中国政策观察: 人民银行下调存款准备金率: 政策放松信号明确
高华：政策放松信号明确
中国人民银行今日宣布，自12月5 日起将商业银行法定存款准备金率下调50个基点。
鉴于贷款和外汇占款是广义货币供应的两个来源，而外汇占款近几个月来显著下降，甚至在10月份已进入负区间，政府需要增加信贷供应才能保持广义货币供应的稳定。外汇占款下降倾向于抑制银行的借贷能力。因此，如果11月份外汇流入继续处于低位（我们认为这种可能性很大，但不一定会继续净流出），政府需要向银行系统注入更多流动性。政府可以通过公开市场操作低调的注入流动性，此次选择下调存款准备金率的方式表明政府希望发出明确的政策放松信号。
这一举措可能也反映出了11月份数据恶化。这并不仅包括明天即将公布的官方PMI数据（尽管从汇丰/Markit PMI初值判断官方PMI也可能较低），发电量、贸易和外汇占款等其它数据可能也起到了重要作用。最后，国内股市的大幅回调可能也对政府选择周三下调准备金率的决定产生了影响（以往调整往往在周五晚上）。
此次下调在静态基础上释放了约人民币4,000亿元的资金，但是动态影响更大。因为需要交纳准备金的存款规模每个月都会上升，而新增部分都要上交准备金，所以降低准备金率意味着银行可以少交这部分准备金。
展望将来，随着出口增长进一步放缓而通胀继续回落，我们预计政策有望进一步放松。最近食品价格绝对水平的回升加大了市场对根本通胀压力反弹的担忧。但是，我们认为最近食品绝对价格水平的反弹主要是季节性所致，每年这个时期通常都会出现。鉴于需求增长持续走软，目前并无显著通胀反弹的风险。因此，政府可能会进一步放松政策，措施可能包括继续下调存款准备金率（规模和频率取决于外汇占款变化）、降息（不过未来两三个月降息会受到一定阻力，因为CPI通胀率仍高于3.5%的存款利率，表面上看起来的实际利率为负值，降息会让这种情况加剧）及放松信贷额度控制（这是最重要的措施，因为信贷控制是最近几个季度制约流动性状况的主要因素）。