误闯火焰山

金融市场已经准备好了送别21世纪的第一个十年。2010年无疑是宏观为王的一年。年底的压轴大戏也是精彩纷呈：美联储继续强调它对“量化宽松”情有独钟；美国国会通过了金额巨大的新经济刺激计划；中国加息；欧盟依然在千方百计应对主权债务危机。所有这些举措，很大程度上将决定2011年的世界经济走势。

美国政府依然是100%依靠财政和货币手段，试图解决它所面临的所有经济问题。他们的信条是：只要整体经济形势好转，很多难题都会不攻自破。这种做法，是把停滞的经济当作一辆熄火的汽车。如果你在后面推得足够久，汽车重新发动，问题也就解决了。近20年来，人们坐视问题越积越多，两年大规模的经济刺激计划没有收到应有的效果，美国的回答是：那我们继续刺激。

美国政府经济刺激计划的政治目的，在于确保奥巴马在2012年获得总统连任。他们有可能会达到目的。如果新兴国家继续通货膨胀，保证了美国的出口；如果欧洲继续深陷主权债务危机，导致美国虽然几度“量化宽松”，而美元币值依旧坚挺；如果石油价格没有大幅上涨，抵消掉美国的刺激效果。

但上述这些“如果”也有可能不会发生。2010年12月，市场上最重要的两件事，是美国国债收益提高了100个基点，以及油价重回90美元以上。这两者都还没有达到重启又一轮经济危机的高度。除非国债收益超过了历史平均水平，或者油价重回2008年的历史高点，美联储还是不会惊慌的。

但是在2011年，两者之一就有可能出现，甚至可能两者都会出现。现在市场越来越倾向于相信，美联储的真正用意，是让美国的国债越来越具有货币性质。这种情况下，美联储会鼓励美国政府、企业和家庭大力举债，度过眼前的危机，而不要去管长期利率。美联储不会因为国债市场危机而改变政策取向，但是他们不能坐视美元陷入危机。因为那可能意味着超级通货膨胀。现在外国政府持有美国国债的规模依然很大。整个2011年，欧洲都有可能度日维艰，无法彻底摆脱这轮危机。

美联储的如意算盘是让美元慢慢贬值，逐步消化美国国内的高通胀，同时保持短期利率低于通胀，也就是保持实际负利率。如果美联储可以连续10年保持5%的负利率。美国的负债可以减少40%，这样美国政府的负债额度可以回到历史平均水平。

但如果欧盟找到了应对危机的决定性对策，比如，假设救市资金数额可以翻倍的话，就可能会导致美元大幅贬值，油价也会应声大涨。油价大涨相当于对美国消费者征收重税，这会抵消掉他们刚刚通过的财政刺激计划。当美联储看到自己的政策得不偿失的时候，它就会认真考虑政策转向了。

欧盟需要在欧元区内明确它对主权债务危机的处理方式。他们急需一个处理“破产”国家的程序，就像是美国的公司破产法案那样的规程。这种程序化处理方式的一个潜在问题是：利益相关方有可能需要承受一定的损失。欧洲的银行，尤其是法国、德国和瑞士的银行，都掌握着大量的危机国家债券。让他们承受损失，可能意味着一轮银行业危机。所以欧元区必须拿出一套完整的计划，解决债务危机的同时又不要伤及银行业，一旦欧洲脱困，美元就可能会受到严重冲击。

纵观美国、欧洲和中国，三个主要的经济体都还在做一些细枝末节方面的努力，试图稳住当前的局面，寄希望于时间可以解决那些最棘手的问题。这种做法只能造成高通胀。对全球经济来讲，适应高通胀的环境绝非易事。危机已经难以避免。