瑞银展望：股票投资主题与市场

 

近来我们已经在中国国内消费增长方面发掘了大量投资主题。而最近让这一主题持续发酵的消息当属汇率改革重启以及提高工资，中国消费者的购买力将因此而增加。这些主题在下半年仍将具有很强的说服力。我们认为，中国的必需消费品行业，尤其是食品类股将受益于人民币升值。这些行业的原料主要为进口，而本地劳动力成本在成本结构中所占的比例相对较低。在我们题为"亚洲消费需求上升"(Rising Asian ConsumerDemand)主题报告中，我们预测五年内，中国的电信、房地产、食品与交通运输业都将是成长最快且利润最高的行业。

 

 

在过去的12个月中，早周期行业的表现出色，我们认为下半年新兴市场银行业将会迎来一个甜蜜期。据我们估测，银行业的盈利增长将会优于总体市场，而估值则会略低于总体市场。随着亚洲经济的复苏，很多国家的贷款将加速增长（中国是个例外，但银行股估值已体现这种情况），而随着资产负债表的加强，贷款损失也会逐步降低。目前，一些经济体已经度过了常常使银行股进入更动荡时期的首轮利率调整期（印度尼西亚除外）。与总体市场仅为2%左右的股息收益率相比，亚洲银行业3.1%的股息收益率更具吸引力。

 

 

我们预测黄金价格在未来12个月内将会上涨到每盎司1,500美元。我们强烈看好黄金尤其能引起亚洲人的共鸣。印度和中国是全球最大的两个黄金消费国，2010年两国强劲的经济增长将推动珠宝需求上升20%，而今年全球金矿供应几乎没有任何增长。中国已经成为世界第二大黄金生产国，目前中国已有几家黄金开采公司在香港联交所上市。作为实体黄金的一种替代选择，我们建议投资于中国的黄金开采股，尤其是那些在金价上涨时期表现超过黄金的金矿类股。在中国以外，我们发现金矿股的表现已经落后于不断上扬的黄金价格。我们有选择地投资金矿类股，避开单纯的勘探公司，专注于产量增长和单位生产成本较低的公司。

 

 

中国仍然是我们最喜欢的市场，我们仍然看好中国市场在今年下半年的表现。尽管欧洲不断传来负面消息，中国的宏观紧缩也产生了一些短期不确定性，但最近宣布的重启人民币汇率改革鼓舞了市场情绪，新的汇率体制将为中国市场的投资机会提供支撑，因其有利于中国经济的长期均衡发展和国内消费的结构性增长。人民币走强可能对出口行业带来不利影响，但是我们认为国内消费和投资仍将会继续推动经济增长。随着国内需求的增长和收入水平的提高，我们认为包括电信和消费必需品在内的防御型消费公司都将会获得强有力的支撑。近期引起热议的工资成本上涨将会对劳动密集型行业造成负面影响，但同时也会推动消费水平长期增长，而必需消费品正是早期受益的行业之一。

 

在房地产行业，我们发现中国地产股自4月份以来的下降幅度已经超过20%，估值开始变得有吸引力。但我们也认为，若想使房地产市场稳定下来，开发商将需要在价格上做出实质性让步（我们认为幅度至少为10%）。房价下跌很可能会在第三季度出现，到时我们将会再次评估这个行业，以找出最有利的切入点。

 

对于金融行业，中国国务院最近公布了解决地方政府债务的相关政策，这对控制结构性风险是一个积极的举措。我们认为，最终中央政府将为大部分地方政府的现有债务提供明确支持，这将成为提振投资者情绪的一个关键推动因素。

 

此外，我们因香港流动性充裕而看好这一市场，香港市场因人民币升值而多方面受益，从而可能推动资本继续流入。尽管短期内对全球经济增长和中国宏观紧缩的担忧依然存在，但是稳定的房地产市场和有吸引力的估值为香港市场提供支撑。6月份的土地拍卖再次为我们看好大型开发商提供了依据。尽管近期香港的房地产政策仍存在风险，但我们认为工资增长、低利率以及正利差（positive carry）将会推动房地产市场继续增长。在工业领域，我们认为由于对中国工资增长以及欧洲需求降低和货币走软的担忧，一些公司已经出现了超卖的情况。

 

 

经过最近的疲软期之后，台湾股市的估值已趋于合理，我们认为台湾IT公司较低的盈利增长将会抵消一些积极因素（包括全球IT行业需求的强劲增长以及与中国大陆关系的改善 -- 包括在近期签订的贸易协定和人民币升值）。而台湾IT公司盈利较低主要是由工资增长造成的。因此，我们推荐盈利前景较明确和股息收益率高的公司以及能够获益于与中国大陆关系持续改善的台湾公司。

 

 

尽管新加坡的经济仍然保持强劲，但是由于全球补充库存的趋势放缓，今年下半年的出口复苏将会逐步减弱。虽然上调公司盈利预期的趋势仍将继续，但是上调步伐将放慢，因上调周期已经进入后期阶段。但是，新加坡公司的资产负债表仍然保持强劲，它们在2009年筹集的资本还没有被完全配置出去，这为它们抵御未来可能出现的信贷紧缩提供了良好的条件。此外，新加坡市场的市盈率估值也不是很高。因此，我们仍认为新加坡股市有望提供不错的回报。我们仍然偏爱房地产投资信托（REIT），尤其是商用楼房REIT。我们对近海和海洋类股也持正面看法。尽管英国石油公司深海钻井平台事故将会打压近期的钻探设备需求，但从长期来看这也可能会促使老旧钻探设备加速更换。此外，我们仍然认为去年表现欠佳的一些股票也有投资价值。

 

 

由于出口所占的份额较低，这两个经济体稳定增长的势头很可能将会持续到2011年。我们认为这体现在它们远远高于亚洲平均水平的盈利增长预测中。我们尤其看好银行业，因为我们预计今年下半年这两个国家的贷款增长都将会超过20%，同时不良贷款率也将会下降。从估值观点来看，印度看起来更有吸引力。此外，虽然印尼可能到今年底才会加息，但货币紧缩已经开始，从而可能影响这两个市场近期的上升势头。

 

 

在我们看来，欧洲债务危机对日本公司造成的直接影响有限，因为日本出口总量中仅有不到20%以欧元计价。我们仍然预期日本公司在2010财年将会实现30-40%的营业利润增长，部分原因在于2009年大规模削减成本计划。但是，我们预计2011财年的营业利润增长有限（0-5%）。我们认为汇率将是日本股票未来12个月表现的关键决定因素。考虑到我们对日元走软的预测，我们认为未来日本公司盈利将从中获益。

 

尽管公司盈利仍然稳固，但欧洲债务危机所导致的避险情绪上升将会带来不可避免的负面影响。由于国内需求不振，我们认为日本需要通过日元贬值来提高出口商的盈利水平和价格竞争力。因此，在2010年下半年中国和其它新兴市场货币潜在升值的背景下，我们看好大量业务面向中国以及其他新兴市场的日本出口企业。